锂电材料综合龙头璞泰来(3)

2020年公司前五大客户实现营收28.97亿元，占比55.02%，其中第一大客户实现营收11.14亿元，占比21.16%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率17年提高至高点36.96%，随后逐年下降至19年低点29.49%，20年提高至31.58%；期间费用率由16.94%下降至18年年低点8.57%，随后逐年上涨至9.26%，其中销售费用率由4.76%下降至2.18%，管理费用率由11.82%下降至19年低点3.37%，20年上涨至4.02%，财务费用率16年下降至低点-0.07%，随后逐年上涨至3.06%；利润率16年提高至高点21.09%，随后逐年下降至13.77%，加权ROE16年提高至高点43.11%，随后逐年下降至15.92%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，17年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，18年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

五、研发支出

2020年公司研发支出增长24.66%至2.64亿元，占比5.00%，截止2020年末公司研发人员541人，占比10.94%。

六、估值指标

PE-TTM 55.91，位于近3年50分位值上方。

根据机构一致性预测，璞泰来2023年业绩增速在31.05%左右，EPS为3.88元，18-23年5年复合增长率26.95%。目前股价102.50元，对应2023年估值是PE 25.95倍左右，PEG 0.84左右。

看点：

多环节布局，积极扩产打造综合服务供应商，“材料+设备”提供综合解决方案。一方面，公司积极扩建一体化负极材料产能，抢占增速更快的动力市场，另一方面，拓展供应产品种类， 涵盖负极材料、 基膜、 涂布膜、 涂覆材料、涂布机、基膜、注液机、卷绕机等更多产品，朝着综合供应商的定位发展。公司逐逐渐形成独有的一站式便捷服务能力，有望获得更多电池企业认可。